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中国玻纤业绩下滑明年或将复苏

发布时间:2019-05-25 14:49:14

中国玻纤业绩下滑 明年或将复苏

生意社11月25日讯

中国玻纤:季报业绩低于预期,量增价跌降低库存,维持中性 季报业绩低于预期。Q09实现收入23.2亿元,同比下滑28%;净利润亏损4300万元,EPS-0.10元,低于预期的0.04元;其中3季度单季度EPS亏损0.13元。 业绩低于预期的原因主要为毛利率下降。毛利率下降的主要原因为降价促销。 3季度为降低库存,部分产品降价促销;另外九江产能拆迁和研发投入对成本有一定影响;毛利率环比下滑至14.2%(2季度为21.8%),导致3季度单季度量增价跌,毛利率下滑。公司在在建工程转固后,财务费用也大幅增加。 库存开始减少,销售加速。季报库存约10亿元,估计库存在20万吨左右。 上半年产销量仍不足100%,库存仍在逐渐积累;近两月销量加速,产销率在100%以上。尽管公司3季度业绩环比大幅下滑,但从行业的情况看,3季度应好于2季度,呈环比好转态势。 行业好转的驱动因素来自海外需求复苏。玻纤海外需求主要为建筑、汽车、管道等,需求弹性大,与海外经济复苏相关性高。在行业向下趋势中,库存主要集中于厂商,经销商库存较低;因此,如果需求恢复,玻纤销量和价格反弹速度可能较快。我们预计2Q10年行业复苏概率较大。 维持中性评级,关注行业好转趋势。我们调整年EPS为-0.10元、0.32元、0.69元(原年EPS预测为0.15元、0.50元),目前估值较高,维持中性评级,继续关注行业复苏情况。 中国玻纤:EPS录得-0.1元,进入黎明前的黑夜 2009年月,公司实现营业收入23.25亿元,同比减少28.3%;营业利润亏损1.45亿元,去年同期为6.97亿元;利润总额亏损5812万元,去年同期为7.00亿元;归属于上市公司股东的净利润亏损4349万元,去年同期为2.30亿元;基本每股收益-0.10元。 销售未现增长,盈利大幅下滑。报告期内,公司产品销售额未见恢复,第三季度营业收入8.51亿元,环比下滑4.1%。公司盈利能力继续下滑,前三季度综合毛利率同比降低16.2个百分点至19.9%,第三季度毛利率更是环比降低7.6个百分点至14.2%,创下了近几年单季毛利率水平记录。第三季度营业利润亏损从第二季度的-2646万元扩大到-11721万元,利润总额从第二季度的2634万元转盈为亏至-9575万元。 去库存化进行中,费用大幅提升。报告期末,公司存货金额为10.22亿元,较2季度末降低10.7%。大致测算,期末玻纤库存量约为19万吨,较2季度末的21万吨有所下滑,说明7月份以来,公司开始了产销平衡至销大于产的过渡,去存货化有所进展。库存的消化可能得益于价格下调和销售结算方式的调整,公司期末应收账款为17.20亿元,较2季度末增加32.5%。由于存货周转较慢,公司通过增加短期借款维持运转,3季度末短期借款高达38.11亿元,较年初增加40.0%。 由于公司贷款增加和利息资本化同比减少,前三季度财务费用同比增加134.3%至3.71亿元,财务费用率同比提高11.1个百分点至16.0%,期间费用率同比提高11.7个百分点至26.9%。 黎明前的黑夜,静待行业复苏。总体而言,中国玻纤已处于盈利的低谷,通过降价和加大赊销力度促进库存消化,一方面降低了盈利能力和增加了货款回收的隐忧,另一方面加速库存消化,为未来需求复苏时提价和提高产能利用率做准备。我们判断,随着国内基建投资的推进和海外市场的逐步回暖,公司经营和业绩在2010年将步入复苏阶段。 盈利预测与评级:预测公司年EPS分别为-0.04元和0.35元,相对2009年10月26日收盘价16.93元,2010年对应的动态市盈率为48倍;虽然面临一定的估值压力,但考虑到股价长期滞涨的补涨需求和公司业绩底部复苏的高弹性,维持“增持”投资评级。 风险提示:市场复苏低于预期风险,天然气价格上涨风险。 日信证券:中国玻纤业绩复苏可期 11月16日,我们调研了中国玻纤,就行业形势、公司经营情况等与公司高管进行了深入的交流。 销售情况逐步回暖。公司今年经营受经济危机冲击较大,根据公司三季报,前三季度公司共实现销售收入23.25亿元,同比下降28.26%。按销售地区看,国际市场销量下降较多,而国内销售量有较快增长。目前公司产品销量呈现环比不断上升趋势,但是产品价格还处于历史较低位置,因此销售收入受到较大影响。 由于建筑、交通运输、电子电气等下游行业开始复苏,玻纤产品景气度正缓慢提升,近期国际厂商欧文斯康宁、PPG等已经开始对玻纤产品的部分提价,预计产品价格全面回升也已为期不远。 成本逐步下降。今年初公司预定目标降低成本4亿元。其中,3亿元为技术创新节省:目前公司的新型玻璃液配方已经部分投入使用,降低生产成本百分比在两位数以上;未来公司的新型玻璃液配方全部应用后,公司生产成本有望进一步降低。1亿元为原材料降价节省:公司目前生产所使用的管道天然气,比去年使用的罐装气降低成本约1元/立方米,可节约成本在1亿元左右。总体上看,今年公司有望完成降低成本4亿元的目标。 库存仍然较高。由于玻纤生产的工艺特点所致,今年公司各窑炉均保持了较高的开工率,因此库存仍然处于高位:从三季报看,公司存货10.22亿元,比中报的11.43亿元略有下降。随着销售形势逐步好转,公司库存正在缓慢减少。值得一提的是,目前公司库存基本上为低价存货,且已计提过减值准备,因此对公司利润的负面影响较小。 出现新的增长点。玻纤产品作为一种用途广泛的新材料,其应用领域正快速扩张。08年公司约5%的产品用于风电叶片的生产,今年公司已经拿到十几万吨的风电用玻纤订单,占目前公司产量的10%以上。随着新能源、风电产业不断发展,公司业绩出现了新的增长点。 业绩复苏可期:预计2010年每股收益0.63元。 明年公司业绩主要增长点在于:1、产品价格的回升,目前产品价格约5000元/吨,而正常年份在7000元/吨左右;2、产品销量将有较多的回升。预计公司09年、10年EPS分别为-0.01元、0.63元。 根据11月17日公司股价18.23元,公司2010年相应PE为28.9倍。与其它几家新材料行业上市公司水平相比,估值水平相当,因此给予“中性”评级。考虑到目前玻纤产品价格所处的历史底部位置,公司明年业绩很可能出现超预期增长,可持续关注公司产品价格走势情况。 相关关键词:铜 铝 铅 锌 锡

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